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免税业务爆发,哪家机场上市公司受益最大
2019-10-30 07:16:59   来源:未知   评论:3241 点击:3241

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在传统业务有限的背景下,机场公司的绩效管理越来越依赖于非航空公司业务的增长——这也反映在上市机场公司2019年半的业绩上。

根据半年度报告数据,除上海机场(600009.sh)外,首都机场(00694.hk)、白云机场(600004.sh)、深圳机场(000089.sz)等机场的利润率与去年同期相比均有不同程度的下降,而上海机场仍实现了两位数的增长。

虽然利润下降有各种原因,但上述机场公司无法避免传统业务受到限制的事实。

上海机场成功背后的逻辑是什么?非航空业务的增长能给公司的业绩带来多大的改善?哪些机场公司有更大的非航空收入增长潜力?

为什么上海机场独一无二

上海机场的净利润逆势增长有许多原因。如公司应缴纳的附加教育费、城市维护建设税支出逐年减少;相关投资企业的经营效益逐年增加。收到的违约金逐年增加;游客消费将会增加,公司将继续管理商业零售品牌,优化和调整场馆。

然而,更重要的驱动力是“上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同”的顺利实施,非航空收入增加了35%。

对于机场,收入来源一般分为传统航空业务收入和非航空收入:航空业务收入主要来自航空公司支付的停车费、着陆费和乘客服务费。而非航空收入来自机场开设的商业、餐饮和免税商店的“租金”。

查看几家上市机场的半年度报告,可以发现上海机场上半年航空收入同比增长3.03%,非航空收入同比增长35.09%。首都机场和美兰机场[上市公司是瑞刚国际(00357.7港元),其航空收入与去年同期相比分别下降了23%和23.7%。非航空收入的增长没有上海机场大,分别为24.8%和0.63%。

上海机场上市公司的主要资产是浦东机场。从2017年起,浦东机场的免税业务开始激增。从机场的收入结构来看,其免税业务占商业餐饮的80%,占非航空公司总收入的67%,这是非航空公司业务的主要推动力。从免税销售额来看,2014年至2018年分别为44亿元、49亿元、58亿元、81亿元和112亿元。2017年销售额增长至39.7%,2018年继续增长37.5%。

去年9月,浦东机场于当日(以下简称“当日”)与免税银行签署新协议,为机场收入“添砖加瓦”。当天,机场将根据其销售收入每月向浦东机场支付一定的租金。租金确定方法采用月实际销售佣金(折扣率42.5%)和月保证销售佣金的较高模型。

2017年,上海浦东机场的免税租赁收入为25.6亿元。根据中国国家旅游局公布的上海免税收入,浦东机场在上海浦东机场2017年t2收取的租金中所占比例约为27.2%。可以看出,与以前的合同相比,新签订的免税商店经营合同的折扣率有了很大提高。

浦东机场透露,合同的顺利实施预计将对2019年至2025年的运营收入产生积极影响,2019年至2025年7年的累计担保销售佣金预计将达到410亿元。这相当于每年保证收入超过58亿元,而浦东机场今年上半年的总营业收入只有54亿元。

如果将410亿元除以7年,再除以浦东机场免税商店的总面积,浦东机场每年收取的上海免税商店平均“租金”高达346,000元/平方米。

如此高的“租金”也支撑着上海机场一半的运营收入。根据年报数据,2014年至2018年,上海机场免税收入分别为13.3亿元、14.6亿元、16.9亿元、25.6亿元和35.9亿元。去年免税收入占上海机场年收入的38.6%。

未来增长取决于非航空收入

受民航总局2017年发布的《民用机场收费调整计划》的影响,近年来机场收费价格普遍上涨,绝大多数机场收入增速快于吞吐量。然而,自去年以来实施的“总量控制”政策限制了一级机场1000万至3000万人次的时间增量,从而限制了一级机场的收入增长。首都机场、上海机场、广州白云机场和深圳机场等上市公司都是一级机场。

今年下半年,民航总局还发布了《关于全面推进民航降本工作的实施意见》,提出降低和规范民用机场收费标准,暂停飞机起降费相关收费标准上调,降低货运机场收费标准。这些规定还将在一定程度上限制机场航空业务的收入。

那么,未来主要机场上市公司的利润将不得不由非航空业务收入的增长来驱动。

从非航空业务收入占机场总收入的比例来看,成熟国际机场的非航空收入一般占总收入的50%以上。例如,2016年法兰克福机场的非航空收入占65%,新加坡樟宜机场占60%,香港机场占67%。然而,在我国,大多数机场的非航空收入并没有超过总收入的一半。

那么,哪些上市机场的非航空收入比例更高,哪些机场未来的非航空收入增长潜力更大?

将上海机场近年来净利润的变化趋势与非航空公司业务收入的比重进行比较,可以清楚地看到收入结构的改善对利润率的影响。

上海机场非航空业务收入占比从2013年的45.66%上升至2017年上半年的53.75%。同时,净利率也在同时上升,从38.79%升至45.59%。

2018年,上海机场非航空业务收入占比达到57.4%,主要受商业餐饮收入增长,特别是免税零售增长的推动。

与上海机场相比,首都机场的非航空总收入较高,但在2018年之前,其在总收入中的份额不会超过50%:2016年至2018年,首都国际机场的非航空收入将分别为38.92亿元、44.74亿元和59.53亿元,分别占总收入的44.5%、46.7%和52.8%。

值得注意的是,也是从2018年2月11日起,首都机场的免税业务开始实施新的免税业务合同,这导致公司在免税业务收入中的份额大幅增加。此外,高消费能力的国际旅客吞吐量的增长和免税业务的推广进一步促进了免税业务的销售增长和非航空公司收入份额的增加。

除上述两个机场外,其他主要上市机场的非航空收入不到50%。

广州白云机场2018年营业收入77.46亿元,其中航空业务收入65.72亿元,占比85%,非航空业务收入11.75亿元,占比15%。

深圳机场非航空收入比重逐年下降,2016年至2018年非航空收入比重分别为23%、20.89%和19.39%。

厦门机场的非航空收入份额高于广州白云机场和深圳机场,略低于首都机场和上海机场,但近年来非航空收入份额也呈下降趋势,总量相对较低。2016年非航空收入为5.71亿元,占37%;2017年非航空收入6.07亿元,占36.5%;2018年,非航空公司收入为6.22亿元,占35%。

总的来说,非航空公司收入的增加与机场客流量的增加密切相关,特别是对于高价值的国际航班。机场免税商店的高额租金是将客流转化为非航空收入的重要途径。其中,国际旅客的比例在比较免税业务的规模和利润率方面起着决定性的作用。主要机场每平方米保证租金加上营业额提取率(即扣除率)对机场收入的贡献越来越大。

在所有国内机场中,上海机场国际旅客比例最高,总人数最多。首都机场将被即将投入运营的大兴国际机场改道。近年来,力拓国际航线上的广州白云机场和深圳机场预计将受益于国际游客的增长。

过境旅客一直是香港机场最重要的增长来源。2018年,内地旅客将超过370万人次转运至香港机场,成为香港机场最大的转运来源。自八月以来,由于对香港机场安全运作的影响,很多需要前往香港或经香港过境欧美的旅客选择先飞往广州、深圳和珠海等机场。

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