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华泰证券点评带量集采:量价博弈 格局奇变
2019-11-08 13:07:17   来源:未知   评论:1393 点击:1393

北京时间26日消息,联合国旗下万国邮政联盟周三同意根据美国的一项提议改革其收费结构,避免了特朗普政府退出这一全球网络,但这可能意味着很多消费者将支付更多费用。经过两天的谈判,万国邮联紧急会议以协商一致

来源:华泰证券

核心视图

将实施第一轮集中采矿和围栏扩建。

9月24日,联合采购部实施了第一轮集中采购和扩建。官员透露,4 7种选择价格的平均降幅为25%。许多网上降价的结果大体相似。我们认为这次扩张的降价幅度符合市场预期。中度竞争品种的降价幅度适中,而高度竞争品种的降价幅度较大。市场格局也发生了重大变化。我们认为,尽管第一轮“四七”降价和降价幅度的扩大起到了示范作用,但由于国家供给的压力,监管部门已经明确适度地对价格进行了竞价,未来的降价幅度预计会有所缓解。然而,仿制药行业的转型趋势保持不变(从价格高昂的大型单一产品到仿制药密集型工厂)。建议关注边际改善和长期玩家两条主线,如石爻集团、科伦制药、华海制药、乐普医疗等。

期待扩张的结果:定价模式将更接近美国,加速审批,引入竞争,并继续降低价格。

在线文档扩展的结果如下:1)第一轮,25个品种中的近20个在4 7的基础上减少,平均减少25%,最大减少量为阿托伐他汀(-75%,齐鲁制药);2)独家/两种供应,降价较少,价格几乎与4 7相同。3-5名参与者的降价幅度相对较小,最低降幅一般为20-30%,5名以上参与者的降价幅度很大,最低降幅一般超过50%;3)许多4 7家获奖公司低估了竞争形势,未能进入扩张,包括浙江京信(瑞舒、氨氯地平)、北京嘉林(阿托)、新力泰(氯吡格雷)、郑达天晴(恩替卡韦)等。4)外国企业的参与超出预期。赛诺菲、礼来、阿斯利康、bms等原创研究企业选择竞争格局相对温和的品种,以4 7的价格进入扩张。

第二轮集中采购:新采购机制下的缩减预计会有所缓解,但拥挤品种的缩减仍不乐观。

我们认为,第二轮集中采购的降价优于第一轮扩价:1)医保局明确声明“适度招标,多次中标”:9月11日,国家医保局明确声明“在对十三届二中全会第6633号建议的答复中,弱化招标,突出价格基本回到合理水平时确保长期稳定供应的目标”;2)新机制削弱了竞争:在综合论坛上,中标模式从4 7个独家投标变为多个投标(最低的直接中标,非最低的选择是否遵循最低的投标),在综合官方文件中变为多个投标(最低的三个中标),系统设计的价格容忍度略有提高。3)高度拥挤的品种(大市场或低壁垒吸引许多企业)仍然是降价的最大打击领域,而批量采购仍然吸引企业以低价进入。

短期注意力模式扰乱者

由于在4 7个地区试点项目的良好结果,企业情绪正在从抵制降价转变为接受量价交换。获奖品种实现了几倍甚至几十倍的销量增长(iqvia数据显示,与1-2m19相比,所有获奖仿制药的销量增长了700%,销量翻了一番,冠心病获奖品种的销量增长了1500%以上,销量增长了500%以上(VS超评价营业额下降了30%,销量下降了40%)。我们认为,全国范围的扩张引发了品种集中采集模式的迅速寡头化,合同续签模式在三年内可能难以改变(未入围的企业,特别是小企业,面临闲置产能,最终退出)。建议关注这一轮扩张的受益者,如石爻集团、华海制药、乐普医疗等。

长期玩家是首选。

一致性评估以及集中采购和降价颠覆了仿制药行业的生态,即从高毛利和高成本到低毛利和低成本,从高价位的大型单一产品到密集型仿制药工厂。我们认为,对适度降价幅度的预期无法修复行业估值,通用pe估值在很长一段时间内将为15-20倍。只有品种丰富、产能大、供应链稳定的企业才能在监管驱动的市场清算中成为长期赢家。建议关注科伦制药和中国生物制药。风险警告:政策进展低于预期,扩张的实施低于预期。

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